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MACROSCOPE : l'édition du 12 Novembre

Le thème de la semaine : les mid terms, et après ?

 

Au regard des résultats des élections américaines de mi-mandat, il est difficile de parler de « vague bleue » (couleur traditionnelle du parti Démocrate). Le camp Démocrate a certes repris la majorité à la Chambre de représentants, comme cela était anticipé, mais le Sénat reste dans l’escarcelle des Républicains qui y gagnent deux sièges. L’équilibre des Etats-Unis ressort légèrement transformé de ce scrutin, avec des conséquences plus ou moins directes sur les marchés.

D’abord, au cours de la campagne des mid terms, Donald Trump avait annoncé de nouvelles baisses d’impôts. La prise de pouvoir par les Démocrates tue dans l’œuf cette idée qui aurait probablement rencontré des résistances au sein même du camp Républicain. Une telle mesure aurait accru les pressions inflationnistes et justifié des taux plus élevés, avec à la clé des conséquences négatives pour les marchés actions et obligataire. De plus, la Maison Blanche devra probablement faire davantage de compromis sur les dépenses publiques : ceci devrait réduire les craintes liées aux projections de déficit budgétaire et éviter ainsi une trop forte pression sur les taux longs.

Ensuite, la mise en place d’un vaste programme de dépenses d’infrastructures était l’un des points majeurs du programme du candidat Trump, et ce dernier n’a pas l’intention d’y renoncer. Les Démocrates se montrent beaucoup plus ouverts sur ce sujet et, sous réserve que le calibrage de ce programme n’entraîne pas de dérapage budgétaire, un compromis semble atteignable. On pourrait ainsi assister à une relance de l’investissement, qui favoriserait notamment les secteurs de la construction ou des biens d’équipement. Les entreprises américaines seraient les premières à en bénéficier, mais les entreprises européennes pourraient également en tirer profit.

Reste le sujet diplomatique, et en premier lieu les relations avec la Chine. Jusqu’à présent, Donald Trump a pu mettre en place de nouveaux tarifs douaniers à l’aide d’un décret relatif à la défense des intérêts des Etats-Unis, qui lui a permis de se passer de l’accord du Congrès. Les Démocrates pourraient à présent chercher à faire adopter une loi invalidant ce décret, en comptant sur l’écho que cette initiative pourrait rencontrer au sein du camp Républicain. Certains élus du Grand Old Party sont en effet sensibles aux plaintes des chefs d’entreprises qui s’inquiètent des tensions liées à la guerre commerciale. Cela ne reste cependant qu’une hypothèse. De plus, les mid termspassées, avec à la clé une défaite finalement modérée, Donald Trump pourrait donner la priorité à la conclusion d’un accord avec la Chine, et laisser de côté la rhétorique électorale.

Enfin, pour les amateurs de chiffres, restent les statistiques flatteuses des marchés au lendemain des mid terms. Depuis 1950, les années où se sont tenues les élections de mi-mandat, le S&P 500 a progressé en moyenne de 10,7% entre le creux d’octobre et la fin d’année. A ce jour, l’indice a déjà repris 6% depuis son point bas du 29 octobre. Reste-t-il encore du potentiel pour un rallye de fin d’année ?

 

Telex

 

Les services résistent. De bonne facture aux Etats-Unis, avec un PMI Markit en ligne à 54,8 et un ISM non-manufacturier au-dessus des attentes à 60,3, les indices PMI services ont affiché, en zone euro, une image plus contrastée que la tendance très négative observée sur les indices manufacturiers la semaine passée. En effet, les indices allemand et espagnol surprennent positivement et le chiffre français est en ligne avec les attentes, ce qui permet au PMI services de la zone euro de ressortir à 53,7 contre 53,3 attendu. L’Italie continue à revanche à montrer des signes de faiblesse avec un PMI sous la barre des 50, à 49,2, qui matérialise ainsi une contraction de l’activité.

 

Rendez-vous en décembre. Pas de surprise à l’issue de la dernière réunion du FOMC de la Fed, qui n’était pas suivie d’une conférence de presse. La Banque centrale a laissé ses taux directeurs inchangés (avant, en toute logique, de les relever en décembre) et n’a apporté que peu de modifications au communiqué issu de la réunion. Seul changement notable, quoique mineur, la mention de l’investissement des entreprises, qui a ralenti au 3e trimestre.

 

Business as usualMalgré les hausses des tarifs douaniers américains et les craintes liées au commerce mondial, les exportations chinoises résistent bien, comme en témoigne le chiffre du mois d’octobre. Exprimé en dollars, le volume d’exportations a augmenté de 15,6% sur un an, contre 11% attendu (et 14,5% en septembre). Les importations ont également crû plus qu’attendu, à 21,4% contre 13%, faisant ressortir la balance commerciale en-deçà des anticipations, à 31 milliards de dollars contre 37,3 anticipé.

 

 

Vitrolife

 

Le picking de la semaine

VITROLIFE : une publication très riche

 

L’actu. Chiffre d’affaires en croissance, approbation de la commercialisation de leur produit phare en Chine et aux Etats-Unis, signature de partenariats… la publication trimestrielle de la medtech suédoise spécialisée dans le domaine de la fécondation in vitro(FIV) a été particulièrement riche.

 

Notre analyse. A 285 millions de SEK, le chiffre d’affaires du 3e trimestre est en croissance de 15% (7% à taux de change constant). Tous les produits de la gamme contribuent à cette dynamique qui fait progresser la part de marché du groupe. Par régions, les ventes progressent de 31% aux Etats-Unis, 4% en Europe, et restent stables en Asie. A 43%, la marge d’EBITDA ressort bien au-delà des objectifs de long terme (25% à 30%). VITROLIFE a par ailleurs conçu un produit révolutionnaire, Time Lapse, dont les algorithmes permettent de sélectionner les meilleurs embryons et ainsi d’augmenter les probabilités de succès. Ce produit sera mis sur le marché aux Etats-Unis et en Chine courant 2019, et constitue un relais de croissance significatif pour le groupe. Ce dernier a également annoncé que la commercialisation de son produit phare, l’incubateur EmbryoScope, a été approuvée aux Etats-Unis et en Chine. VITROLIFE a, de plus, profité de cette publication pour annoncer la signature de deux partenariats : l’un avec General Electric HealthCare pour promouvoir l’utilisation des produits du groupe suédois au cours des procédures de FIV, et l’autre avec la société Illumina, spécialisée dans les tests de diagnostics pré-implantation.

 

En conclusion. Avec une génération de liquidités parmi les plus élevées de nos portefeuilles, un business model qui nécessite peu de dépenses d’investissement et de besoins en fonds de roulement, et une transformation de l’EBITDA en liquidités à hauteur de 80%, VITROLIFE dispose d’un profil unique. Nous conservons donc nos positions dans Echiquier Agenor Mid Cap Europe et Echiquier Entrepreneurs.

 

 

Le fonds à la loupe

 

Echiquier Entrepreneurs : les petites valeurs européennes de croissance

 

Echiquier Entrepreneurs

 

 

 

Auteurs : Olivier de Berranger, CIO ; Enguerrand Artaz, Fund Manager
ISIN Echiquier Entrepreneurs : FR0011558246 – Niveau de risque : 5/7
ISIN Echiquier Entrepreneurs G : FR0013111382 – Niveau de risque : 5/7
Source : Morningstar – Données au 31/10/2018 – 5 étoiles overall dans la catégorie Actions Europe Petites Cap chez Morningstar. ©2018 Morningstar, Inc. Tous droits réservés. Les informations contenues ici : (1) appartiennent à Morningstar ; (2) ne peuvent être reproduites ou redistribuées ; et (3) ne sont pas garanties d’exactitude, d’exhaustivité ou d’actualité. Ni Morningstar, ni ses fournisseurs de contenu ne sont responsables en cas de dommages ou de pertes liés à l’utilisation de ces informations. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs.
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